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中信期货:供需重回主导 铅价陷入偏弱格局

时间:2020-10-14 14:37:46 来源:汇洋铜网 作者:xiaoli

摘要铅价先扬后抑 波动加剧 三季度,沪铅期价呈现出明显的倒V型走势,7月份以1.46万元/吨为起点,逐渐反弹至8月7日1.653万元/吨的高点,之后不断回吐涨幅,至9月中旬下调至1.48万元/吨一线。三季度,LME铅价的反弹更为持续,从1760美元/吨稳步走高至8月19日的202

  铅价先扬后抑 波动加剧

  三季度,沪铅期价呈现出明显的“倒V型”走势,7月份以1.46万元/吨为起点,逐渐反弹至8月7日1.653万元/吨的高点,之后不断回吐涨幅,至9月中旬下调至1.48万元/吨一线。三季度,LME铅价的反弹更为持续,从1760美元/吨稳步走高至8月19日的2025.5美元/吨的高点,之后高位徘徊,直至9月第二周下调至1900美元/吨下方。

  三季度前半段铅价反弹,一方面,宏观情绪向好预期,叠加美元指数持续走弱,有色板块整体反弹,对铅价也形成带动;另一方面,7月下半月开始,电池置换型需求旺季显现。但随着8月下旬需求开始略有转弱,以及国内铅供应不断提升,叠加9月开始美元指数止跌回稳,铅价上行难度增加,且沪铅提前于伦铅先行调整。

  三季度,铅市场资金的配合有所抬升,但整体仍处于偏低的水平。 进口铅矿供应低于预期 四季度铅矿供应或平稳 三季度,国内铅矿加工费维持于相对高位。其中,国内自产矿月度加工费保持在2000元~2300元/吨,进口矿月度加工费在130美元~160美元/干吨的区间内波动。不过,8~9月份进口矿现货加工费报价出现明显下调,走低至90美元~110美元/干吨。

  三季度,海外铅矿供应渐进恢复中,但疫情仍存在反复影响;加上三季度进口矿以弥补前期长单为主,散单量不足,到港量略低于预期;以及货源集中在部分贸易商手中。因此,8~9月份铅矿进口矿现货报价下调幅度较为明显,不过实际成交量也十分有限。

  3~5月,海外矿山受疫情干扰最严重的时期已过去,三季度,海内外铅矿供应呈现温和回升的趋势。据ILZSG数据,全球铅矿产出量已从4月当月同比增速-18.6%回归至6月的2.3%的正增长。矿山生产利润回升下,部分企业开始赶产,三季度,海外产出量进一步恢复。笔者认为,白银等副产品的利润支撑仍然明显,加上一些企业将冲刺全年生产目标,四季度,海内外铅矿产出仍有望继续爬升。

  三季度,国内冶炼厂的铅矿原料库存水平较二季度小幅抬升,从27~28天小幅增加至31天左右,原料库存水平暂时维持在边际安全范围内。预计四季度国内进口铅矿进一步回归,以及国内铅矿产出的正常释放,国内冶炼厂的铅矿原料库存水平有望缓慢累积。此外,部分冶炼厂于三季度已开始着手冬储备库,今年年底至明年初冶炼厂原料供应明显短缺的可能性较小。

  国内原生铅产出 将延续稳中有升的趋势 三季度,国内原生铅产出环比进一步增长,主要为,较高铅矿加工费继续支撑,加上副产品白银价格强势走高,以及铅价也整体处于相对高位,高冶炼利润对炼厂开工形成提振。此外,豫光金铅的生产线搬迁已于今年6月底完成,三季度产能不断释放,目前已基本达到正常生产的水平。

  预计四季度,铅矿供应整体或维持平稳格局,阶段性可能略紧,但紧而不缺。因此,原料供应保障仍在,铅矿加工费大幅下调的可能性较小,偏高的加工费仍对原生铅开工形成持续的支撑。此外,白银价格仍处于高位震荡的格局中,副产品的利润贡献尚十分可观。

  四季度,国内原生铅产出以现有产能的释放为主,预计四季度国内原生铅产出仍维持稳中有升的节奏为主。

  再生铅新产能释放进入新周期 其产出将持续提升 三季度,国内再生铅开工和产出环比明显走高。主要为二季度再生铅新产能投产相对集中,且经过三季度的调试和进展,安徽大华等产能已逐渐进入正常生产的状态。

  9~10月份,安徽天畅金属材料(废电瓶处理能力30万吨/年,再生铅产能20万吨/年)和重庆春兴再生资源(废电瓶处理能力15万吨/年,再生铅产能9万吨/年)两个新产能也将计划投产。整体来看,再生铅产能将进一步释放增加。

  9月1日,国内新固废法出台,新固废法对再生铅原料的影响主要体现在两方面。其一,新固废法限制了非持证再生铅企业对废电瓶原料的获取,推动了废电瓶回流至规模型持证再生铅企业为主,从而有利于其原料的供应保障。其二,部分地区短期暂未批准废电瓶的跨省运输,或导致局域性的废电瓶供应不足的情况。对于第二点,笔者认为,在加强安全运输要求的情况下,后期对废电瓶跨省运输的限制有望渐进放开。

  后期再生铅产能的释放程度需持续关注废电瓶原料的配给表现。废电瓶的供给增量仍未能满足再生铅新产能增量。因此,后期废电瓶原料供应仍可能阶段性偏紧,废电瓶的成本支撑也将有所体现。

  四季度,国内再生铅新产能将进一步释放,加上废电瓶供应向规模型再生铅企业回流的政策导向下,预计再生铅开工和生产仍延续爬坡趋势。不过,需关注废电瓶成本影响下再生铅供应出现阶段性收缩的可能。据统计局数据,2019年中国再生铅产量约为214万吨,笔者预计2020年增加至240万吨左右,增量主要体现在下半年的时间段中。

  进口铅流入不明显 应继续关注比值表现 今年前期,国内铅进口量整体流入有限。5月份铅进口盈利窗口打开,推动5月末~6月份进口铅阶段性流入增加。之后,由于6~7月进口窗口的再度关闭,7月份铅进口量再度下降至低位。8月上半月,进口再度转向盈利,预计8月份进口量环比有所改善。但之后进口亏损幅度明显,9月份进口或处于较低水平。

  四季度,铅进口表现将继续关注内外铅的比值和进口盈亏表现。从供需面来看,国内供需转弱,海外消费渐进恢复,但国内成本支撑仍阶段性体现,因此,内外铅价的强弱格局仍可能阶段性转变,进口铅或仍可能少量继续流入。

  国内旺季略低于预期 消费将季节性趋弱 消费季节性表现弱化,电池库存水平同比仍偏高 三季度,国内电池消费处于传统旺季中。7月底至8月中旬,汽车电池和电动车电池置换需求明显改善,之后至9月份消费略有转弱,但消费旺季仍在。不过整体来看,由于二季度电池企业开工已提前处于偏高水平,电池库存累积压力明显。三季度电池企业开工环比走高,但进一步提升的幅度较为温和。

  此外,三季度旺季带动了铅蓄电池的成品库存出现了去化,但去化幅度低于往年同期,库存同比仍处于偏高的水平。因此,今年旺季需求的改善程度以及旺季持续的时间,略不及预期。今年电池消费的季节性表现有所弱化。

  四季度,一方面消费季节性将趋弱,尤其是电池置换型需求预计将环比下滑。另一方面,国内终端消费驱动上,储能电池的预期仍相对向好,但其比重尚偏低;出口仍有望环比改善;国内汽车行业驱动偏中性,电动自行车驱动或偏弱。 四季度终端消费表现或偏中性 汽车方面,三季度国内汽车产销量延续二季度的回暖趋势,7~8月,国内汽车产销量当月同比增速均保持两位数的增长。随着国内消费刺激政策的提振影响边际弱化,预计四季度国内汽车产销增速或放缓。因此,四季度汽车启动型电池的新增需求或相对平稳。此外,汽车保有量仍在增长,将持续支撑汽车起动型电池的置换需求。不过,7~9月置换需求季节性高峰已去,需等至年底或明年初冬季置换型需求才再度回升。 电动自行车方面,4月份以来,其产出迅速回归,4月当月转为正增长9.4%后,5~7月份增长均高达20%以上。疫情后,电动车消费迅速回补。1~7月,国内电动车累计产量已回升至2.0%的正增长。但需注意的是,一方面,电动自行车行业发展已达到相对饱和的阶段,对电动车电池的新增需求形成了限制,逐渐转向于对置换需求的依赖。另一方面,新国标下,电动自行车单体的铅蓄电池耗铅量下降。

  通讯储能电池行业增长态势保持良好,主要得益于5G基站的加快应用。四季度,通信储能电池的需求表现仍有望强劲。不过通信电池在铅蓄电池的应用占比中相对较小。

  出口方面,自6月份开始,随着海外发达国家疫情的有效控制,以及复工复产的开启,国内汽车起动电池和通信电池的出口订单开始恢复。6月份国内电池出口量当月同比增速也回升至个位数的正增长。三季度以来,海外经济缓慢复苏,加上欧洲等国家对电动车出台刺激政策,国内电池出口需求环比逐渐回升。不过,近阶段欧洲疫情反复,海外出口需求略有受限。预计四季度电池出口需求温和增长。

  此外,终端消费应用中,锂电池对铅蓄电池的替代趋势逐渐提升。因此,中长期铅蓄电池的消费缺乏亮点和新的驱动力,铅消费呈现为稳中有降的趋势。

  国内铅锭库存去化有限 后市将再度累积 三季度国内消费处于旺季中,加上7月~8月上半月价格走高,下游和经销商补库积极性上涨,带动国内铅锭库存去化。但随着9月份价格加速下调,经销商补库积极性减弱,下游按需采购为主,加上部分补库转向再生铅,国内铅锭库存去化有所放缓,并于9月中旬开始止跌反弹。同时,三季度国内铅现货升水也逐渐收窄至平水附近。

  四季度,预计国内铅供需格局将缓慢趋弱,加上供应增量将更多体现在再生铅方面。故,四季度国内铅锭库存或将缓慢累积,库存压力将增加。

  海外方面,尽管海外消费渐进恢复,但海外铅供应过剩格局延续。三季度海外铅隐性库存进一步显性化, LME铅库存大幅走高。现货供应充裕下,LME铅期价维持Contango结构,且于9月中LME铅升贴水(0-3)下扩至-30美元/吨的水平。预计四季度,海外铅库存和LME铅库存也存持续累积的压力,LME铅期价也延续Contango结构。

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